Les spreads de crédit, expliqués

Qu'est-ce qu'un spread de crédit ?

Un spread de crédit est une position à deux jambes : vous vendez (émettez) une option et, en même temps, vous en achetez une autre du même type et de la même échéance qui se situe plus en dehors de la monnaie. Les deux jambes sont des calls, ou les deux jambes sont des puts, jamais un mélange. Comme vous encaissez plus de prime pour l'option que vous vendez que ce que vous payez pour l'option que vous achetez, le résultat net est un crédit : de la liquidité arrive sur votre compte à l'ouverture de l'opération.

L'option que vous achetez est tout l'intérêt de la structure. À elle seule, la vente d'une option vous expose à des pertes importantes, voire illimitées. La jambe longue se place derrière la jambe courte et plafonne les dégâts, elle transforme une opération à risque indéfini en une opération à risque défini. Si les briques de base sont nouvelles pour vous, notre guide calls vs. puts explique ce que sont les calls et les puts avant de les combiner.

Les deux variantes : spreads de put et spreads de call

Il existe deux versions en miroir, nommées selon la direction vers laquelle elles penchent :

• Bull put spread, vendez un put, achetez un put de prix d'exercice plus bas. Il encaisse un crédit et devient profitable si l'action reste au-dessus de l'exercice du put court. Il exprime un biais neutre à haussier.
• Bear call spread, vendez un call, achetez un call de prix d'exercice plus élevé. Il encaisse un crédit et devient profitable si l'action reste en dessous de l'exercice du call court. Il exprime un biais neutre à baissier.

Dans les deux cas, la jambe courte est celle qui est la plus proche du prix actuel (elle porte plus de prime), et la jambe longue est la protection moins chère et plus éloignée. La distance entre les deux exercices s'appelle la largeur du spread, et elle détermine le maximum que vous pouvez perdre.

L'objectif : conserver le crédit net

L'objectif d'un spread de crédit est simple : conserver autant que possible de la prime que vous avez encaissée. Le meilleur dénouement est que les deux options expirent sans valeur parce que l'action est restée du côté favorable de votre exercice court. Quand cela se produit, personne ne vous exerce, dénouer la jambe longue ne coûte rien, et l'intégralité du crédit net vous revient.

C'est pourquoi les spreads de crédit sont souvent décrits comme un moyen de profiter du temps qui passe et du fait que l'action ne fasse pas quelque chose, ne pas franchir l'exercice court. Les vendeurs bénéficient de l'érosion temporelle, qui ronge régulièrement la valeur des options à l'approche de l'échéance. Cela rend la structure populaire auprès des traders qui ont une opinion directionnelle mais modérée plutôt que d'attendre un grand mouvement.

Gain max, perte max et seuil de rentabilité

Voici comment les calculs se présentent sur un seul spread de crédit conservé jusqu'à l'échéance. Rappelez-vous que chaque contrat représente 100 actions, multipliez donc par 100 pour les montants en dollars.

• Gain maximal = le crédit net reçu. Il est atteint lorsque les deux jambes expirent sans valeur. Vous ne pouvez jamais gagner plus que la prime encaissée à l'ouverture.
• Perte maximale = (la largeur entre les exercices − le crédit net). Elle est atteinte lorsque l'action termine au-delà de la jambe longue, de sorte que le spread est entièrement dans la monnaie. La perte est plafonnée, c'est la caractéristique déterminante.
• Seuil de rentabilité = l'exercice court ajusté du crédit net. Pour un bull put spread, c'est l'exercice du put court moins le crédit ; pour un bear call spread, c'est l'exercice du call court plus le crédit.

Remarquez la forme : un gain petit et plafonné, face à une perte plus grande mais elle aussi plafonnée. Un spread de crédit risque généralement plus qu'il ne peut rapporter sur une opération donnée. Comprendre cette asymétrie: et que la perte dépasse habituellement le crédit: est la chose la plus importante à intérioriser avant de passer l'ordre.

Choisir les exercices, la largeur et l'échéance

Trois choix façonnent chaque spread de crédit : à quelle distance de la monnaie se situe l'exercice court, quelle est la largeur du spread et combien de temps il reste avant l'échéance.

• Distance de l'exercice court, un exercice court plus éloigné du prix encaisse moins de crédit mais a moins de chances d'être franchi. Un exercice court proche du prix encaisse plus de crédit mais a plus de chances de terminer dans la monnaie.
• Largeur, un écart plus grand entre les exercices encaisse plus de crédit mais relève la perte maximale. Un écart plus étroit plafonne fortement la perte mais encaisse moins.
• Échéance (DTE): les spreads à échéance plus courte se dévalorisent plus vite, ce qui favorise le vendeur, mais laissent moins de marge d'erreur. Les spreads à échéance plus longue encaissent plus de prime mais maintiennent la position exposée plus longtemps.

Les primes sont aussi déterminées par la volatilité implicite, une IV plus élevée signifie des crédits plus généreux mais généralement un mouvement attendu plus important contre vous. Les Greeks (surtout thêta et delta) décrivent comment l'érosion temporelle et la sensibilité au prix affectent chaque jambe. Lire une chaîne d'options réelle aide aussi ; les exercices court et long que vous choisissez en sont directement issus.

Assignation et sortie anticipée

Comme vous êtes vendeur d'une option, vous pouvez être assigné sur la jambe courte si elle entre dans la monnaie: et avec les options d'actions de style américain, cela peut survenir de manière anticipée, avant l'échéance, en particulier autour des dates ex-dividende. Une assignation sur la jambe courte sans que la jambe longue soit exercée peut vous laisser détenir (ou être vendeur de) des actions de façon inattendue, raison pour laquelle de nombreux traders clôturent le spread avant qu'il n'entre profondément dans la monnaie plutôt que de laisser l'assignation suivre son cours.

Beaucoup de traders n'attendent pas non plus l'échéance. Si le spread s'est dévalorisé et que l'essentiel du crédit est capturé, certains clôturent tôt pour verrouiller le gain et libérer le collatéral ; s'il évolue contre eux, certains clôturent pour plafonner la perte sous le maximum théorique. Ce sont des décisions, pas des règles, la structure définit simplement le pire scénario à l'avance.

Quand les traders utilisent un spread de crédit, et les risques

Un spread de crédit convient généralement à un trader qui a une opinion directionnelle modérée, qui s'attend à ce qu'une action reste au-dessus ou en dessous d'un niveau plutôt que de faire un grand mouvement, et qui veut connaître la perte maximale à l'avance. Le risque défini est la raison pour laquelle de nombreux traders préfèrent un spread à la vente d'une option nue, où les pertes peuvent être bien plus importantes.

Les risques clés sont faciles à négliger quand on se concentre sur le crédit :

• La perte l'emporte habituellement sur le crédit. La perte maximale représente généralement plusieurs fois la prime encaissée, si bien qu'une seule opération perdante peut anéantir plusieurs gagnantes.
• Un mouvement brutal peut traverser les deux exercices. Des gaps sur résultats ou actualités peuvent mener le spread à sa perte maximale rapidement, avec peu de chance de réagir.
• Assignation et variations de volatilité. Une assignation anticipée sur la jambe courte, ou un bond de la volatilité implicite, peut nuire à la position avant l'échéance même si le dénouement final aurait été correct.

Une manière courante de se familiariser avec la mécanique: sélection des exercices, largeur, érosion, ce que ressent une assignation, est de la pratiquer sans argent en jeu. RadarPulse inclut un portefeuille de paper trading de 100 000 $ gratuit, ainsi que l'Académie, pour que vous puissiez vous entraîner sur la structure avant de l'essayer pour de vrai. Notez que le flux d'options de RadarPulse est différé de 15 minutes, sauf sur le plan Elite.

Foire aux questions

Qu'est-ce qu'un spread de crédit en termes simples ?

Un spread de crédit est une position d'options à deux jambes : vous vendez une option et vous en achetez une autre du même type et de la même échéance, plus en dehors de la monnaie. Vous recevez plus pour l'option que vous vendez que ce que vous payez pour celle que vous achetez, vous encaissez donc une prime nette (un crédit) à l'ouverture. La jambe longue plafonne le risque de la jambe courte.

Quelle est la perte maximale sur un spread de crédit ?

La perte maximale est l'écart entre les deux prix d'exercice moins le crédit net reçu, multiplié par 100 par contrat. Comme l'option achetée plafonne l'option vendue, la perte est définie et connue à l'avance, contrairement à la vente d'une option nue où la perte peut être bien plus importante.

Quels sont les risques d'un spread de crédit ?

La perte maximale est généralement plusieurs fois supérieure au crédit encaissé, si bien qu'une seule opération perdante peut effacer plusieurs gagnantes. L'assignation sur la jambe courte, un mouvement brutal au-delà des deux exercices et les variations de la volatilité implicite peuvent tous jouer contre la position. Le trading d'options comporte un risque substantiel de perte.

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