クレジットスプレッドの解説

クレジットスプレッドとは？

クレジットスプレッドは2つの脚からなるポジションです。1つのオプションを売り（ライトし）、同時に、同じ種類・同じ満期で、よりアウト・オブ・ザ・マネーにあるもう1つのオプションを買います。両方の脚がコール、または両方がプットであり、混在することは決してありません。売るオプションで受け取るプレミアムが、買うオプションで支払うプレミアムより多いため、正味の結果はクレジットになります。つまり、トレードを開始した時点で口座に現金が入ります。

買うオプションこそがこの構造の核心です。オプションの売りは、それ単独では大きな、場合によっては無制限の損失にさらされます。ロング脚はショート脚の背後に控えて損害に上限を設け、リスクが定義されていないトレードを、リスクが定義されたトレードに変えます。基本的な構成要素がまだ初めての方は、コールとプットを組み合わせる前に、コールとプットの解説でそれぞれが何かを確認してください。

2つのタイプ：プットスプレッドとコールスプレッド

傾く方向にちなんで名付けられた、鏡像のような2つのバージョンがあります。

• ブル・プット・スプレッド, プットを売り、より低い権利行使価格のプットを買います。クレジットを受け取り、株価がショートプットの権利行使価格を上回ったままなら利益が出ます。中立からやや強気の見方を表します。
• ベア・コール・スプレッド, コールを売り、より高い権利行使価格のコールを買います。クレジットを受け取り、株価がショートコールの権利行使価格を下回ったままなら利益が出ます。中立からやや弱気の見方を表します。

どちらの場合も、ショート脚が現在の価格により近い方（プレミアムが多い）で、ロング脚はより安く、より離れた防御策です。2つの権利行使価格の間隔は、スプレッドの幅と呼ばれ、損失しうる最大額を決めます。

狙い：正味クレジットを残す

クレジットスプレッドの目的は明快です。受け取ったプレミアムをできるだけ多く残すことです。最良の結果は、株価があなたのショート権利行使価格の有利な側にとどまったため、両方のオプションが無価値で満期を迎えることです。そうなれば、誰もあなたに対して権利行使せず、ロング脚を手仕舞うコストもかからず、正味クレジットのすべてがあなたのものになります。

そのため、クレジットスプレッドはしばしば、時間が経過し、株価が何かしないこと、つまりショート権利行使価格を突破しないことから利益を得る方法だと説明されます。売り手は、満期が近づくにつれてオプションの価値を着実にすり減らすタイムディケイの恩恵を受けます。このため、この構造は、大きな値動きを期待するというより、方向感はあるが控えめな見方を持つトレーダーに好まれます。

最大利益、最大損失、損益分岐点

満期まで保有した1つのクレジットスプレッドで、計算がどうなるかを見てみましょう。1契約は100株を表すので、ドル建ての金額には100を掛けてください。

• 最大利益 = 受け取った正味クレジット。これは両方の脚が無価値で満期を迎えたときに達成されます。前もって受け取ったプレミアムを超えて稼ぐことは決してできません。
• 最大損失 =（権利行使価格間の幅 − 正味クレジット）。これは株価がロング脚を超えて終わり、スプレッドが完全にイン・ザ・マネーになったときに達成されます。損失には上限があり、これが特徴です。
• 損益分岐点 = 正味クレジットで調整したショート権利行使価格。ブル・プット・スプレッドではショートプットの権利行使価格からクレジットを引いた値、ベア・コール・スプレッドではショートコールの権利行使価格にクレジットを足した値です。

その形に注目してください。小さく上限のある利益に対し、より大きいものの、やはり上限のある損失です。クレジットスプレッドは通常、1回のトレードにおいて得られる以上のリスクを取ります。この非対称性、そして損失が通常クレジットを上回ることを理解しておくことが、トレードを行う前に身につけるべき最も重要な点です。

権利行使価格、幅、満期の選び方

3つの選択がすべてのクレジットスプレッドを形づくります。ショート権利行使価格がどれだけアウト・オブ・ザ・マネーにあるか、スプレッドがどれだけ広いか、そして満期までどれくらいあるかです。

• ショート権利行使価格の距離, 価格から遠いショート権利行使価格は、受け取るクレジットは少ないものの、突破されにくくなります。価格に近いショート権利行使価格は、受け取るクレジットは多いものの、イン・ザ・マネーで終わる可能性が高くなります。
• 幅, 権利行使価格間の間隔が広いほど受け取るクレジットは多くなりますが、最大損失も大きくなります。間隔が狭いほど損失をきつく抑えられますが、受け取るクレジットは少なくなります。
• 満期（DTE）, 満期までの日数が短いスプレッドは減価が速く、売り手に有利ですが、余裕は少なくなります。満期までの日数が長いスプレッドは受け取るプレミアムが多いものの、ポジションを長くさらし続けます。

プレミアムはインプライド・ボラティリティにも左右されます。IVが高いほどクレジットは手厚くなりますが、通常はあなたに不利な、より大きな予想変動を伴います。グリークス（特にシータとデルタ）は、タイムディケイと価格感応度が各脚にどう影響するかを表します。実際のオプションチェーンを読むことも役立ちます。選ぶショートとロングの権利行使価格は、まさにそこから決まります。

権利行使の割当と早期手仕舞い

あなたはオプションを売っているため、ショート脚がイン・ザ・マネーに動くと割当（アサインメント）を受けることがあります。アメリカン・スタイルの株式オプションでは、これは満期前に早期に起こりえ、特に配当落ち日の前後で起こります。ロング脚が権利行使されないままショート脚で割当を受けると、思いがけず株式を保有（またはショート）することになりかねません。だからこそ多くのトレーダーは、割当が成り行きで進むのを待つよりも、スプレッドが深くイン・ザ・マネーになる前に手仕舞います。

多くのトレーダーは、そもそも満期を待ちません。スプレッドが減価してクレジットの大半を取り込めていれば、利益を確定し担保を解放するために早めに手仕舞う人もいます。不利に動いていれば、理論上の最大値より損失を抑えるために手仕舞う人もいます。どちらも規則ではなく判断です。この構造は、最悪の場合を前もって定義しているだけです。

トレーダーがクレジットスプレッドを使う場面, とリスク

クレジットスプレッドは、控えめな方向感の見方を持つトレーダー、つまり、大きな値動きをするのではなく、株価がある水準より上または下にとどまると見ており、最大損失を前もって知っておきたいトレーダーに向いている傾向があります。リスクが定義されていることこそ、多くのトレーダーが、損失がはるかに大きくなりうる裸のオプション売りよりもスプレッドを好む理由です。

主なリスクは、クレジットに気を取られていると見落としやすいものです。

• 損失は通常クレジットを上回ります。最大損失は受け取ったプレミアムの数倍になるのが普通なので、1回の負けトレードが複数の勝ちトレードを帳消しにすることがあります。
• 急激な値動きが両方の権利行使価格を突き抜けることがあります。決算やニュースによるギャップは、反応する間もなく、スプレッドを素早く最大損失まで持っていくことがあります。
• 割当とボラティリティの変動。ショート脚での早期割当や、インプライド・ボラティリティの急上昇は、最終的な結果は問題なかったはずでも、満期前にポジションを損なうことがあります。

仕組み、つまり権利行使価格の選択、幅、減価、割当がどんな感覚かに慣れる一般的な方法は、お金を賭けずに試すことです。RadarPulse には無料の10万ドルのペーパートレード用ウォレットとアカデミーが含まれており、本番で試す前にこの構造を練習できます。なお、RadarPulse のオプションフローは Elite プランを除き15分遅延です。

よくある質問

クレジットスプレッドを簡単に言うと何ですか？

クレジットスプレッドは2つの脚からなるオプションのポジションです。1つのオプションを売り、同じ種類・同じ満期で、よりアウト・オブ・ザ・マネーのオプションをもう1つ買います。売るオプションの方が買うオプションより受取額が多いため、開始時に正味のプレミアム（クレジット）を受け取ります。ロング脚がショート脚のリスクを限定します。

クレジットスプレッドの最大損失はいくらですか？

最大損失は、2つの権利行使価格の差から受け取った正味クレジットを引き、1契約あたり100を掛けた額です。買ったオプションが売ったオプションを限定するため、損失はあらかじめ定義され、把握できます。これは、損失がはるかに大きくなりうる裸のオプション売りとは異なります。

クレジットスプレッドのリスクは何ですか？

最大損失は受け取ったクレジットの数倍になるのが普通なので、1回の負けトレードが複数の勝ちトレードを帳消しにすることがあります。ショート脚での権利行使の割当、両方の権利行使価格を突き抜ける急激な値動き、インプライド・ボラティリティの変化は、いずれもポジションに不利に働きます。オプション取引には大きな損失のリスクが伴います。

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