信用价差详解

什么是信用价差？

信用价差是一个由两条腿组成的头寸：你卖出（写出）一份期权，同时买入另一份类型相同、到期日相同但更为价外的期权。两条腿要么都是看涨期权，要么都是看跌期权, 绝不会混搭。由于你卖出那份期权所收取的权利金，多于你买入那份所支付的，净结果就是一笔信用：开仓时现金即进入你的账户。

你买入的那份期权正是这个结构的关键所在。单独卖出一份期权，会让你面临巨大甚至无上限的亏损。多头那条腿位于空头那条腿之后，为损失设定上限, 它把一笔风险不确定的交易变成了风险确定的交易。如果你对这些基础构件还不熟悉，我们的看涨与看跌期权指南会在你把它们组合起来之前，先讲清楚什么是看涨期权和看跌期权。

两种类型：看跌价差与看涨价差

它有两个互为镜像的版本，根据其倾向的方向命名：

• 牛市看跌价差, 卖出一份看跌期权，买入一份行权价更低的看跌期权。它收取一笔信用，只要股价保持在空头看跌期权行权价之上即可盈利。它表达的是中性偏看涨的倾向。
• 熊市看涨价差, 卖出一份看涨期权，买入一份行权价更高的看涨期权。它收取一笔信用，只要股价保持在空头看涨期权行权价之下即可盈利。它表达的是中性偏看跌的倾向。

在这两种情形中，空头那条腿都是更靠近当前价格的那一条（它承载更多权利金），而多头那条腿则是更便宜、距离更远的保护。两个行权价之间的距离称为价差的宽度，它决定了你最多可能亏损多少。

目标：守住净权利金

信用价差的目标很直接：尽可能多地守住你所收取的权利金。最好的结果是两份期权都到期作废，因为股价始终停留在你空头行权价有利的一侧。一旦如此，没有人会对你行权，平掉多头那条腿也无需成本，整笔净权利金便归你所有。

正因如此，信用价差常被描述为一种从时间流逝和股价没有做某件事中获利的方式, 也就是没有突破空头行权价。卖方受益于时间损耗，随着到期临近，它会稳步侵蚀期权的价值。这使得这种结构在那些持有方向明确但幅度有限的观点、而非预期大幅变动的交易者中颇受欢迎。

最大收益、最大亏损与盈亏平衡点

下面看看一个信用价差持有到期时的算账方式。请记住每份合约代表 100 股，因此美元金额要乘以 100。

• 最大收益 = 所收取的净权利金。当两条腿都到期作废时即达到这一收益。你的盈利永远不会超过开仓时收取的权利金。
• 最大亏损 = （行权价之间的宽度 − 净权利金）。当股价收于多头那条腿之外、使价差完全处于价内时即达到这一亏损。亏损是有上限的, 这正是其决定性特征。
• 盈亏平衡点 = 经净权利金调整后的空头行权价。对于牛市看跌价差，它是空头看跌期权行权价减去权利金；对于熊市看涨价差，它是空头看涨期权行权价加上权利金。

注意这种形态：收益小而有限，亏损更大但同样有限。在任何单笔交易中，信用价差所冒的风险通常都大于它能赚到的金额。理解这种不对称性, 以及亏损通常大于权利金这一点, 是你下单前最需要内化的事。

选择行权价、宽度与到期

有三个选择塑造着每一个信用价差：空头行权价处于价外多远、价差有多宽，以及距离到期还有多久。

• 空头行权价的距离, 距离价格更远的空头行权价收取的信用更少，但被突破的可能性也更低。靠近价格的空头行权价收取的信用更多，但更有可能收于价内。
• 宽度, 行权价之间的间隔更宽会收取更多信用，但会抬高最大亏损。间隔更窄则把亏损牢牢限制住，但收取的信用更少。
• 到期（到期天数）, 较短期的价差损耗更快，这对卖方有利，但留给犯错的余地更小。较长期的价差收取更多权利金，但会让头寸暴露更久。

权利金还受隐含波动率驱动, 更高的隐含波动率意味着更丰厚的信用，但通常也意味着对你不利的预期变动更大。希腊字母（尤其是 Theta 和 Delta）描述了时间损耗和价格敏感度如何影响每一条腿。研读一份真实的期权链也有帮助；你所挑选的空头与多头行权价正是直接从中得来的。

指派与提前离场

由于你是某份期权的空头，如果空头那条腿转为价内，你可能会被指派, 而对于美式股票期权，这甚至可能提前发生，即在到期之前，尤其是在除息日附近。空头那条腿被指派而多头那条腿未被行权，可能会让你意外地持有（或卖空）股票，这正是许多交易者宁愿在价差深度价内之前就将其平仓、而不是任由指派发生的原因。

许多交易者其实也根本不会等到到期。如果价差已经损耗、大部分信用已经到手，有些人会提前平仓以锁定收益并释放保证金；如果行情对其不利，有些人则会平仓以把亏损控制在理论最大值之下。这两者都是决策，而非规则, 这种结构只是预先界定了最坏情况。

交易者何时使用信用价差, 以及风险

信用价差往往适合这样一类交易者：持有幅度有限的方向性观点, 预期股价会停留在某个水平之上或之下，而非出现大幅变动, 并且希望预先知道最大亏损。风险确定正是许多交易者偏好价差、而非卖出裸期权的原因，因为后者的亏损可能要大得多。

当你把注意力放在信用上时，这些关键风险很容易被忽视：

• 亏损通常大于信用。最大亏损通常是所收取权利金的数倍，因此一笔亏损交易可能抹去数笔盈利。
• 急剧的变动可能击穿两个行权价。财报或新闻引发的跳空可能迅速把价差推向最大亏损，几乎没有反应的机会。
• 指派与波动率变化。空头那条腿的提前指派，或隐含波动率的跃升，都可能在到期之前对头寸造成伤害，即便最终结果本可以是好的。

熟悉这套机制, 选择行权价、宽度、损耗，以及被指派是什么感觉, 一种常见的方式是在不投入真金白银的情况下演练。RadarPulse 内含一个免费的 $100K 模拟交易钱包，以及 Academy 学院，让你在真正尝试之前先练习这种结构。请注意，除 Elite 方案外，RadarPulse 的期权流向数据延迟 15 分钟。

常见问题

简单来说，什么是信用价差？

信用价差是一个由两条腿组成的期权头寸：你卖出一份期权，买入另一份类型相同、到期日相同但更为价外的期权。你卖出那份期权收到的金额，多于你买入那份所支付的，因此你在开仓时即收取一笔净权利金（即信用）。多头那条腿为空头那条腿的风险设定了上限。

信用价差的最大亏损是多少？

最大亏损等于两个行权价之间的差额减去所收取的净权利金，再按每份合约乘以 100。由于买入的期权为卖出的期权设定了上限，亏损是预先确定且已知的，这不同于卖出裸期权, 后者的亏损可能要大得多。

信用价差有哪些风险？

最大亏损通常是所收取权利金的数倍，因此一笔亏损交易可能抹去数笔盈利。空头那条腿被指派、价格急剧穿越两个行权价，以及隐含波动率的变化，都可能对头寸不利。期权交易涉及重大亏损风险。

相关指南