Le cash-secured put, expliqué

Qu'est-ce qu'un cash-secured put ?

Un cash-secured put est une position en deux parties : vous vendez (émettez) une option put, et vous mettez de côté assez de liquidité pour acheter 100 actions de la valeur au prix d'exercice. Comme chaque option d'action standard contrôle 100 actions, la liquidité que vous détenez « sécurise » le put, c'est-à-dire que si vous êtes un jour tenu d'acheter les actions, l'argent est déjà là. C'est ce qui le distingue d'un put nu, où vous vendez un put sans réserver la liquidité et où vous comptez sur la marge à la place.

Lorsque vous vendez le put, vous recevez une prime à l'ouverture. Cette prime vous revient quoi qu'il arrive ensuite. En échange, vous avez pris l'obligation d'acheter 100 actions au prix d'exercice fixe si l'acheteur exerce, ce qu'il fera généralement si l'action passe sous l'exercice. Si les briques de base sont nouvelles pour vous, notre guide calls vs. puts explique ce qu'est un put.

L'objectif : du revenu, ou acheter à un prix plus bas

Un cash-secured put sert deux objectifs à la fois. Le premier est le revenu : si l'action reste au-dessus de votre exercice, le put expire sans valeur et vous conservez simplement la prime, libre d'en vendre un autre. Le second est l'acquisition d'actions à prix réduit : si l'action chute et que vous êtes assigné, vous l'achetez au prix d'exercice, un prix que vous avez choisi, avec votre coût effectif encore abaissé par la prime encaissée.

Cette double nature explique pourquoi il convient à une opinion neutre à légèrement haussière sur une action que vous seriez réellement content de détenir. Vous êtes payé pour attendre. Soit l'action reste haute et vous empochez la prime, soit elle recule et vous achetez une entreprise que vous vouliez de toute façon à un prix effectif plus bas. La prime offre aussi un petit coussin à la baisse.

Le compromis : gain plafonné, risque baissier réel

Le revenu n'est jamais gratuit. Le coût d'un cash-secured put est un gain plafonné et un risque baissier bien réel. Quelle que soit l'ampleur de la hausse de l'action, le maximum que vous tirez du put lui-même est la prime, vous ne participez pas à la hausse comme le ferait un actionnaire. Et si l'action chute fortement, vous êtes tenu de l'acheter au prix d'exercice, encaissant une perte que la prime ne compense que légèrement.

C'est la tension centrale de la stratégie : vous échangez la participation à la hausse contre une prime fixe aujourd'hui, tout en portant encore l'essentiel du risque baissier de la détention de l'action. Dans une forte baisse, un cash-secured put se comporte largement comme la détention des actions, moins la prime. Choisir cette stratégie, c'est accepter ce résultat par conception.

Seuil de rentabilité, profit max et perte max

Voici comment les calculs se présentent sur un seul cash-secured put conservé jusqu'à l'échéance. Chaque contrat représente 100 actions, multipliez donc par 100 pour les montants en dollars.

• Profit maximal = la prime encaissée. Il est atteint lorsque l'action termine au niveau ou au-dessus de l'exercice et que le put expire sans valeur. Vous ne pouvez pas faire mieux que cela.
• Seuil de rentabilité = le prix d'exercice moins la prime. En cas d'assignation, c'est votre coût effectif par action, l'action peut tomber un peu sous l'exercice et vous êtes encore à l'équilibre.
• Perte maximale = (le prix d'exercice − la prime), atteinte si l'action tombe jusqu'à zéro après l'assignation. La prime ne compense qu'une petite tranche d'une grosse baisse, l'essentiel du risque baissier est le même que la détention des actions.

Remarquez la forme : un gain modeste et plafonné à la hausse, et une forte perte potentielle à la baisse que la prime entame à peine. Cette asymétrie est la chose la plus importante à intérioriser avant de passer l'ordre.

Choisir un exercice et une échéance

Deux choix façonnent chaque cash-secured put : quel exercice vous vendez et à quelle distance il expire.

• Exercice en dehors de la monnaie (OTM), un exercice en dessous du prix actuel. Vous encaissez moins de prime, mais l'assignation est moins probable et votre prix d'achat serait plus bas. Cela convient aux investisseurs qui veulent surtout du revenu et n'achèteraient que sur un vrai repli.
• Exercice à la monnaie (ATM), un exercice proche du prix actuel. Vous encaissez plus de prime, mais vous avez plus de chances d'être assigné. Cela convient aux investisseurs qui veulent activement acquérir les actions bientôt.
• Échéance (DTE): les puts à échéance plus courte se dévalorisent plus vite, ce qui favorise le vendeur, et vous permettent de réinitialiser souvent la position. Les puts à échéance plus longue paient plus de prime à l'ouverture mais immobilisent votre liquidité et votre obligation plus longtemps.

Les primes sont aussi déterminées par la volatilité implicite, une IV plus élevée signifie des primes plus généreuses mais généralement un mouvement attendu plus important. Les Greeks (surtout thêta et delta) décrivent comment l'érosion temporelle et la sensibilité au prix affectent le put que vous avez vendu.

Assignation : que se passe-t-il si on vous attribue les actions ?

Si l'action est sous votre exercice à l'échéance, le put est presque toujours exercé, et vous êtes assigné : vous achetez 100 actions au prix d'exercice avec la liquidité que vous avez mise de côté. Vous conservez la prime, et votre coût effectif est l'exercice moins cette prime, c'est votre seuil de rentabilité. Avec les options d'actions de style américain, l'assignation peut aussi survenir de manière anticipée, avant l'échéance, en particulier lorsqu'un put entre profondément dans la monnaie.

Être assigné n'est pas un échec, c'est la position qui fonctionne comme prévu lorsque vous vouliez les actions. Mais cela peut avoir des conséquences : vous pouvez finir par détenir une action qui continue de chuter, vous laissant une moins-value latente, et votre liquidité est désormais engagée dans la position. Certains investisseurs vendent alors des covered calls sur les actions (le début de la stratégie wheel), tandis que d'autres « roulent » le put vers une échéance ultérieure: chacune étant une décision à part entière.

À qui convient un cash-secured put: et les risques

Un cash-secured put convient généralement à un investisseur qui a la liquidité prête, qui a une opinion neutre à légèrement haussière et qui serait réellement content soit de conserver la prime, soit d'acheter l'action au prix d'exercice. Il est le plus confortable sur des entreprises stables que l'investisseur voudrait détenir de toute façon, où une baisse permanente est moins probable.

Les risques clés sont faciles à oublier quand on se concentre sur la prime :

• Vous portez le risque baissier. Un cash-secured put ne vous protège pas d'une action en baisse: en cas d'assignation, vous encaissez la perte moins la prime, et une chute brutale éclipse la prime encaissée.
• Votre gain est plafonné. Si l'action monte, vous ne gagnez que la prime: vous manquez la hausse qu'un actionnaire capterait.
• Votre liquidité est immobilisée. Le collatéral est engagé pendant toute la durée de l'opération, si bien que le capital ne peut pas être utilisé ailleurs pendant que vous attendez.

Une manière courante de se familiariser avec la mécanique: sélection des exercices, érosion, ce que ressent une assignation, est de la pratiquer sans argent en jeu. RadarPulse inclut un portefeuille de paper trading de 100 000 $ gratuit, ainsi que l'Académie, pour que vous puissiez vous entraîner sur la stratégie avant de l'essayer pour de vrai. Notez que le flux d'options de RadarPulse est différé de 15 minutes, sauf sur le plan Elite.

Foire aux questions

Qu'est-ce qu'un cash-secured put en termes simples ?

Un cash-secured put consiste à vendre une option put tout en mettant de côté assez de liquidité pour acheter 100 actions au prix d'exercice. Vous encaissez une prime à l'ouverture. Si l'action reste au-dessus de l'exercice, le put expire sans valeur et vous conservez la prime. Si elle passe en dessous, vous êtes tenu d'acheter les actions au prix d'exercice.

Quelle est la perte maximale sur un cash-secured put ?

La perte maximale survient si vous êtes assigné et que l'action chute à zéro : vous perdez le prix d'exercice moins la prime encaissée, multiplié par 100 par contrat. La prime ne compense qu'une petite partie d'une forte baisse, si bien que le risque baissier est semblable à celui de détenir les actions.

Quels sont les risques d'un cash-secured put ?

Vous pouvez être assigné des actions sur une valeur en baisse et porter une moins-value latente, votre gain est plafonné à la prime même si l'action monte, et la liquidité en collatéral est immobilisée pendant toute la durée de l'opération. Une chute brutale peut dépasser de loin la prime. Le trading d'options comporte un risque substantiel de perte.

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